中信证券：3D打印行业跨过“0-1”阶段，增长奇点已到，渗透拐点在即

来源：金融界
文丨纪敏 刘海博 付宸硕 李越 刘意

3D打印按原材料的差异，可分为金属和非金属打印。现阶段发展趋势上有一定共性：
1）技术方面，现阶段主流金属/非金属企业大多采用PBF技术（SLM、SLS）；
2）市场趋势方面，金属/非金属均高速发展，下游场景不断丰富。

但也存在差异点：
1）从全球范围而言，非金属路线占据主导：2021年金属/非金属打印设备出货量占比为9%/91%，但金属打印发展迅速（2012年占比仅为3%）。
2）从我国而言，由于航空航天领域为主要应用场景，金属设备占据过半需求（销额口径），相关企业营收快速放量且有持续性。
3）一般而言，金属打印设备研发壁垒、设备均价高于非金属打印设备。我国2022年产业规模有望达330亿元，十年30倍增长，行业跨过“0-1”阶段，增长奇点已到，渗透拐点在即，建议关注行业龙头。

图源：增材制造产业联盟

▍“落霞与孤鹜齐飞”：金属&非金属打印。

3D打印按原材料的差异，可分为金属和非金属打印。其作为增材制造技术的一体两翼，底层技术原理相通，高速发展态势趋同，均可应用在制造业各领域。但受制于成本因素，目前非金属打印应用领域更为广泛，市场份额更高（占据2021年全球工业级设备出货量91%+）；金属打印现阶段主要应用在航空航天等高价值量领域，但呈扩散趋势。目前设备中大型化&国产替代趋势明显，产业规模和降本形成正反馈，未来技术渗透率有望持续提升。

▍技术路线：SLM和SLS，金属与非金属的路径聚焦。

工业级应用对产品的强度、精度和耐久性等性能要求较高。大部分厂商均选择了热熔融凝固（PBF）的方式以满足应用要求，这其中最主要的技术路线是激光选区熔化SLM和选区激光烧结SLS，分别适用于金属与非金属。两者原理均是通过高功率激光熔融粉末材料再凝固的方式完成打印，不同的是SLM对象作为金属，工作升温区间更高，设备装配的激光器和振镜等零部件数量更多&更精密，因此产品价值量&毛利率更高。以华曙高科为例，其22H1金属/高分子设备均价293万/93万元，两者平均毛利率相差10-15pcts。

▍市场空间：非金属占据主导，金属路线方兴未艾。

从产业链而言，目前全球范围内非金属路线仍占据主导（上游原材料产值、中游设备出货量、下游应用场景），据Wohlers Associates数据，2021年全球3D打印工业级设备超2.6万台/原材料产值超25亿美元，其中高分子占比为91%/82%；金属设备市占率为9%，较2013年提升6pcts，跨过“0-1”阶段。在我国，由于下游应用主要为航空航天领域，因此金属路线占据主导（工业级领域份额超50%），考虑到航空航天需求的计划性，行业增长或具有持续性。

▍未来展望：产业发展&技术降本正反馈，下游场景持续丰富。

金属和非金属打印理论上可应用于各制造业细分领域，但受制于成本&技术成熟度，目前仅在航空航天等领域的小部分环节，应用厂商也均为行业头部企业。随着产业发展&设备降本（规模效应、国产替代、技术迭代等）形成正反馈，下游应用场景或持续丰富，技术渗透率也有望提升，行业增长有望显现乘数效应。据赛迪咨询，2024年我国3D打印产业规模有望突破500亿元，较2022年提升50%以上。3D打印产业发展拐点在即。

▍投资建议：

当前我国3D打印行业渗透率不到0.1%，仍处于产业化早期，未来有望成长为千亿级别行业（假设渗透率3%-5%），市场规模或保持快速增长。“空天需求”或是“十四五”期间行业发展的主推力，医疗/齿科、模具有望贡献可观增量。考虑到现在行业集中度相对较低，当前建议跟踪产业化进程，把握行业增长和龙头扩张机遇。

▍风险提示：

技术渗透率提升不及预期；行业竞争加剧；下游航空航天需求不及预期；公司研发进度不及预期；公司项目扩产进度不及预期；海外市场开拓不及预期；行业出现变革性技术。