亚厦股份：参股3D打印 转型与创新加速

　　安信证券 杨涛

　　战略性入股盈创公司，切入建筑3D打印领域极具前景。盈创建筑科技是国内外首家实现可供居住3D打印建筑的公司，多项技术产品全球领先，目前已受到多家大地产商高度重视并尝试展开合作，今年8月上海市委书记韩正考察盈创给予其高度评价并要求各级政府都要大力支持新技术成果的产业化。此次公司以1.5亿元参股盈创26%股权极具战略价值，除利用其部品部件生产优势增强公装业务及未来家装业务竞争力外，此次参股后公司将是A股市场首个直接涉及建筑3D打印业务的投资标的，未来将持续受益于建筑3D打印技术进步、应用推广以及其可能带来的建筑产业变革。
　　收购万安智能，布局智能家居迈出实质步伐。万安智能是国内领先的建筑智能公司之一，是韩国三星智能家居产品中国大陆地区总代理商，与多个国际品牌展开了深度合作，净利率高于达实智能(30.96,-0.940,-2.95%)。公司以2014年9倍PE价格收购万安智能65%股权，除将利用其建筑智能化业务优势与公装业务协同合作外，还将促公司快速切入智能建筑及智能家居领域，在家居与泛家居领域全面推进公司对家庭消费与家庭服务领域的业务延伸。
　　进军万亿家装市场势在必行。公司作为公装龙头企业之一，依托其强大的住宅装修业务竞争力、万安智能在智能家居领域的竞争力、盈创建筑科技在建筑3D 打印产品与技术领域的竞争力，未来进军万亿家装市场及数万亿元规模的泛家居市场将是必然趋势。公司此次两单收购所展现出的外延扩张执行力亦让我们对未来切入家装市场充满信心。
　　投资建议：我们预测公司2014/2015/2016年EPS 分别为1.41/1.90/2.46元，2013-2016年CAGR 为35%。当前公司公装主业稳健增长、新业务开拓迅速展开，估值存极大提升空间。公司目前2014/2015年13/9倍PE 估值在公装公司中尚且处于较低水平，此次所收购的两单资产同业可比公司2014年PE 平均水平分别为71倍(建筑智能)和50倍(3D 打印)，我们认为随着市场对公司新业务潜在价值的认识不断加深以及未来不断取得新业务进度，估值水平有望不断提升。给予目标价35.3元(对应2014年25倍市盈率)，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：应收账款坏账风险；收购整合风险；新业务开拓进度低于预期风险。